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創創圈觀察VOL.157|價值投資大師費雪:貿易戰沒想像中可怕!May 30 , 2019

撰文者:大學堂小編 ( 本篇文章摘自:第 1646 期 整理者:馬自明 )
創創圈觀察VOL.157|價值投資大師費雪:貿易戰沒想像中可怕!

中美貿易戰衝擊全球股市,他卻敢提出相反主張:貿易戰不像人們想像中可怕,當人們發現真相,股市就會開始反彈!

價值投資大師肯‧費雪(Ken Fisher)以準確預測趨勢著稱。二○○一年,當全球因網路瘋狂,他卻指出網路將泡沫,降低持股,結果標準普爾五百指數(S&P 500)該年度下跌一一%,他則逆向創造四%正報酬。

去年底,貿易戰打得人心惶惶,上證A股跌破二千五百點,他卻預測中國股市將反彈。果然,上證A股從今年初至四月中,反彈幅度超過三○%!

他的父親、《非常潛力股》作者菲利普‧費雪(Philip Fisher),被股神巴菲特尊稱「老師」。但,他沒繼承家業,用口袋的二百五十美元創業,開設投資公司。

如今,費雪超越他父親,身價高達三十八億美元(約合新台幣一千一百七十八億元),比美國的「商人總統」川普更富有,身價更是巴菲特合夥人查理‧蒙格(Charlie T. Munger)的兩倍以上!

商周獨家專訪費雪時,首先注意到的,是他的領帶。領帶上畫著牛與熊的圖案,以及「Bears & Bulls(熊市與牛市)」的英文粗體字,費雪說,他買了很多條當「存貨」。

西裝是男人的盔甲,領帶是靈魂。六十九歲的費雪四十年來繫上的靈魂,是在牛市與熊市中,精準投資。

「我不穿華服,我也不開名車,」雖然身為億萬超級富豪,他渾身上下沒有一件新潮的名牌,公事皮箱一拎二十五年,早已斑駁不堪。

費雪的成功來自逆向思考、顛覆成見。這一次,他也反市場主流,以數字推論,貿易戰衝擊不如想像可怕;但他也坦言,貿易戰對台灣的影響比其他國家來得更大。以下是九十分鐘訪談摘要:

談中美貿易戰:
「對台灣的影響比他國大」

《商業周刊》問(以下簡稱問):貿易戰讓全球都很驚慌,什麼原因使你獨排眾議,認為股市會反彈?

費雪答(以下簡稱答):人們很擔心貿易戰造成災難,我也能理解他們為什麼害怕,但接下來該問的是:貿易戰究竟有多嚴重?

回到去年三月,我們把美國總統川普聲稱要對中國、歐洲、加拿大和墨西哥課徵關稅總額,全部加起來,大約低於一兆二千億美元;再全部乘以最高的二五%稅率,總課徵金額應該少於三千億美元。

但全球經濟規模總額是八十兆美元,扣掉通膨等因素影響,全球經濟成長率接近四%,也就是全球經濟成長的總金額約三兆美元,三千億美元只占其十分之一,這不會讓全球經濟成長從此止步。

我常用這樣的衡量方法去判斷應該看多還是看空,而非直接跳到結論。當市場很害怕貿易戰,但後來發現其實際影響並非如人們想得那樣可怕時,股市就會開始反彈。

問:但你指的是貿易戰對全球整體影響小,對個別國家或個別公司,難道不會造成巨大影響嗎?

答:另外一個要思考的是替代效應。第一,當提高農產品關稅,農產品生產商就會努力找出更便宜且能替代原產品的方法;第二,某國受貿易戰影響,公司會到另外一個國家生產,再運送到另一國。

考量替代效應的話,貿易戰課到的關稅總金額不會到三千億美元,我認為,實際上不會超過一千億美元。貿易戰會不會對某些產業造成一些影響,會的;但會不會阻礙全球經濟發展?不會。

不過對台灣而言,貿易戰影響的確比其他國家來得大。

第一,台灣是傳統科技業重鎮,全球主要硬體和關鍵零組件從台灣出口,但貿易戰影響最深的偏偏又是硬體;第二,台灣或許會因生產基地轉移而受惠,但轉移需要時間,沒那麼快。

談狂人總統川普:
「他要讓你以為他很瘋狂」

問:我們最擔心貿易戰拖個五年、十年,其中最大的變數就是川普,他會不會讓貿易戰不停打下去?

答:我和川普曾私下會面,他曾跟我說,他相信如果他能贏得二○二○年總統大選,而且美國人相信好事已經在發生,人們不會太在意他說了什麼話、做了什麼事。

很多人認為川普是個瘋子,但我認為他很聰明,他只是要你以為他很瘋狂,不讓對手看清他的目的;當你為了安撫這位瘋子,一再妥協,他就能得到他想要的。

我沒有能力預測川普接下來會怎麼做,但我認為,貿易戰不是他的核心議題,只是談判工具。他要中國答應保護智慧財產權、要中國讓北韓放棄核武,這些要求,對他的選情都有幫助,等他達成目的,貿易戰就會停止。

 

談聯準會今年動向:
「不會降息,也不影響牛市」

問:川普不只是掀起貿易戰,他也批評聯準會升息卻不降息,導致股市大跌,這個說法你同意嗎?

答:我對川普沒有偏見也沒有不敬,但不知道他如何判斷的。川普的說法應該是對美國民眾說的,老百姓都不喜歡升息。

但我認為,聯準會今年不會降息,而不降息也不影響牛市行情。第一,美國殖利率曲線(Yield curve)高出日本、歐洲約兩個百分點,因此,大銀行和國際級大公司如Google等向日本、歐洲借錢,匯回美國投資,用非常低的風險就能賺到兩個百分點的利差。所以,從日本、歐洲來的錢,飛快匯入美國,這是為什麼美國經濟表現相對強勁,如果降息,與歐洲、日本的利差縮小,反而減緩熱錢匯入。這道理很簡單,如果有人認為,這些大公司財務長連這一點都想不到,那就是在侮辱他們。

第二,聯準會像森林裡的鹿,沒有看到四周有動靜,是不會動的。

現在通膨溫和,除非經濟狀況劇烈惡化,否則他們沒有理由降息。而且,臨近美國總統大選,貿然降息會被視為政治動作,他們也不想被誤解。

 

談被股神尊為師的父親:
「我一輩子只被稱讚過兩次」

問:你的父親曾被股神巴菲特尊稱為「老師」,他帶給你什麼樣的影響?

答:我父親是偉大的作家、演講家,也是偉大的投資分析專家,但他也是典型的亞斯伯格症患者。我這一輩子,他只稱讚過我兩次,一次是在我青少年時,另一次是在我四十歲出頭。

他跟我說過,他不會給我錢,但會給我時間。他造就了今日的我,要重視公司的毛利率,不斷追問競爭力和公司獨特的優勢,他把股票投資分析的觀念,放入我的腦海裡。

不過,在他那個年代,只有鉛筆和紙,而我今日能上網、坐飛機到世界各地,讓我能在投資這件事,更為領先。

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